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白马龙头行情持续升温

  当前持续的白马龙头行情是一种趋势,这是由三大背景条件所决定的。在这些背景条件不发生根本性变化的情况下,白马龙头的行情就很难轻言结束。

  白马龙头行情的第一大背景是资金存量博弈格局明显。在金融安全重要性日益提升的今日,资金入市被明显遏制。而在经济L型、转型未到位的情况下,企业盈利亦没有快速好转的迹象,因此市场只能呈现存量博弈格局。这主要表现为三个方面:其一,从政策层面来看,货币政策逐步收紧,管理层降杠杆、防风险的意识明显提升。维护金融安全已经成为当前金融工作的核心导向。通过梳理习近平总书记近年来对金融工作的重要论述,我们可以看到高层对于总量政策逐渐审慎,金融防风险的意识越来越显著:2012年以来的“信贷总量合理增长”已经被“防控资产泡沫、管住货币、弥补监管短板”所取代,“稳健的货币政策”也让位于“货币政策稳健中性”。随着金融安全被提上议事日程,金融业去杠杆的过程才刚刚开始。

  其二,从外部环境来看,美联储已经开启快速加息日程,未来利率仍有较大上行空间,中国不具备放松银根的外部条件。自从2015年底美联储开启加息之路以来,一直到2016年底,美联储只完成了两次加息。随着特朗普当选上台,美联储已经开启快速加息之路:2017年至今已经加息两次,预计余下的半年里仍然会有1-2次加息。而在2018-2019年,预计美联储每年都会有3-4次加息,这样能够使美国基准利率快速回到3%左右的高点。而从美国基准利率高点的历史规律来看,这也应该是美国经济所能承受的下一个利率高点。

  其三,市场资金不断流出,存量博弈甚至减量博弈格局明显。从市场的交易结算资金期末余额来看,其呈现出缓慢下降趋势,显示资金正在不断流出市场。2015年底市场酝酿“春季躁动”之时,市场交易结算资金余额尚能达到2.69万亿的峰值,现在这一数据已经下降到1.2万亿左右,足足下降了55%。与之相应的,则是杠杆资金的减少:两市融资余额由2015年底的1.2万亿,下降到了目前的8700亿左右。而偏紧的金融政策环境,进一步强化了这一资金存量博弈的格局。

  白马龙头行情的第二大背景是大部分小公司仍然处在估值泡沫化状态中,而新股的持续发行,使得这些公司的泡沫有持续去化压力。当前A股估值的中位数是45倍,而A股的盈利增速在10%左右。小市值公司的估值泡沫更为明显:100亿以下市值的公司中,市盈率中位数为60倍,其中30倍以上市盈率的公司占比近90%,而100倍以上市盈率的公司占比竟然高达1/3。回顾历史,基本上每次市场底部时期,A股市盈率在30倍以下的公司占比都超过六成,100倍以上的公司占比更是10%以下。正是由于小市值公司泡沫化的现象非常显著,因此市场风格很难做到有效的风格切换:即从大票换到小票。

  白马龙头行情的第三大背景是A股的对外开放进程不断推进,外部资金对于A股定价权的影响越来越显著。从引入QFII开始,A股便开启了互联互通的进程。之后的沪港通、深港通,都为A股带来了成建制的外部资金。而最近A股被纳入MSCI,更进一步确立了A股在全球资本市场中的配置地位。从纳入明晟指数的成分股来看,222家公司基本涵盖了各个行业的龙头。而从沪股通、深股通的买入情况来看,其也主要聚焦于家电、白酒、安防等中国具备世界级竞争力的行业,并且主要聚焦于其中的行业龙头。

  当前上述三个方面的背景条件互为关联,相互影响:正是因为中国外部面临美联储加息压力,才使得管理层更加关注金融安全,防风险、去泡沫更加坚决。而新股持续发行,加大直接融资比重,则是金融去杠杆的重要举措。由于小公司普遍估值过高,在金融去杠杆的过程中,其去泡沫过程远未结束。综合来看,白马龙头行情趋势已成,慎言结束。(朱斌)

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